11月22日，最新一期LPR(贷款市场报价利率)报价出炉。中国人民银行(下称“央行”)授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。截至本次报价，LPR已连续第19个月维持不变。

　　“下半年以来，LPR报价连续保持稳定，显示货币政策坚持稳字当头基调，注重通过支小再贷款、碳减排支持工具等结构性政策工具定向发力，在经济下行压力可控的背景下，重点加大对国民经济薄弱环节的支持力度，推进结构性改革。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　商业银行下调LPR报价动力不足

　　在我国当前的利率体系中，LPR属于市场利率范畴，具有很强的政策信号意义，受到市场广泛关注。此次报价公布前，央行11月15日续作中期借贷便利(MLF)时操作利率保持不变，基于其与LPR的锚定关系，就已暗示了本月LPR大概率不会下调。

　　中信证券首席FICC分析师明明对《证券日报》记者表示，LPR由各报价行按中期借贷便利利率加点形成的方式报价。从历史上看，除了2019年9月份1年期LPR在MLF利率没有变动的背景中下调了5BP，其他则均是LPR与MLF同步变动。加点的幅度与资金成本、风险溢价、市场供求等众多因素有关，单纯降准也难为LPR下调创造足够空间。

　　“银行净息差的变化领先于贷款增速和银行总资产增速。”明明进一步表示，在缺乏降准降息、银行间流动性维持平稳、负债端成本没有明显下行的背景下，非对称地LPR降息将压缩银行的净息差，在当前经济环境中，银行没有意愿加大信贷投放力度，LPR下调的效果可能非常有限，银行也没有动力主动下调LPR。

　　据银保监会11月16日发布的2021年商业银行主要监管指标情况表显示，今年三季度，银行业净息差为2.07%，较二季度的2.06%回升0.01个百分点。此外，今年前三季度，商业银行累计实现净利润1.7万亿元，同比增长11.5%。

　　对此，王青谈到，三季度银行净息差与上季几乎持平，继续停留在历史低位附近。各项利润指标承压。虽然前三季度商业银行净利润保持两位数增速，达到11.5%，但这主要由上年同期低基数所致。消除基数影响后，商业银行净利润的两年平均增速仅为1.1%，处于明显低位。由此，商业银行下调关键贷款利率定价参考基准的动力不足。

　　“在本次报价周期中(10月20日至11月19日)，以DR007(银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率)为代表的货币市场短端利率、3个月Shibor(上海银行间同业拆放利率)、银行同业存单利率等出现不同程度的上行走势。”王青表示，这意味着在本次报价周期中，商业银行在货币市场的融资成本边际上升，也令其主动下调11月LPR报价的动力进一步削弱。

　　回顾2019年8月份，LPR改革后的首次报价，一年期为4.25%，5年期以上为4.85%。随后经历了四次调整，最近的一次调整在2020年4月份，1年期LPR下调20个基点至3.85%，5年期以上LPR下调10个基点至4.65%。截至目前，1年期LPR累计下调40个基点，5年期以上LPR累计下调20个基点。

　　LPR改革红利持续释放

　　虽然LPR已连续19个月原地踏步，但LPR改革红利的释放却未停滞。

　　一方面是推动金融机构充分运用贷款市场报价利率定价，增强小微企业信贷市场竞争力，推动实际贷款利率继续稳中有降。

　　据央行发布的2021年第三季度中国货币政策执行报告(下称“报告”)显示，9月份，贷款加权平均利率为5.00%。其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，同比下降0.01个百分点。企业贷款加权平均利率为4.59%，同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平，金融对实体经济的支持效果持续显现。

　　另一方面是落实优化存款利率监管措施，维护存款市场竞争秩序，将存款利率自律上限改为在存款基准利率上加点确定，引导中长期存款利率下行，优化存款期限结构，降低银行负债成本，推动金融系统向实体经济让利。

　　今年6月21日，央行指导市场利率定价自律机制，将存款利率自律上限由存款基准利率浮动倍数改为加点确定。报告指出，实施一段时间以来，优化存款利率自律上限成效显著。一是存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降，存款市场竞争更加有序；二是定期存款期限结构优化，定期存款中的长期存款发生额占比有所下降；三是存款在银行之间的分布保持基本稳定。

　　此外，央行持续推动各类放贷主体明示贷款年化利率。今年3月31日，央行发布公告，要求所有从事贷款业务的机构均应明示贷款年化利率，并明确推荐使用内部收益率法计算贷款年化利率。央行副行长刘国强发表在《中国金融》2021年第19期的署名文章表示：“总的来看，明示贷款年化利率有利于借款人了解实际借款成本，切实维护了金融消费者知情权”。

　　央行在报告中指出，继续释放LPR改革效能，优化存款利率监管，推动小微企业综合融资成本稳中有降。

　　对此，中国银行研究院研究员梁斯在接受《证券日报》记者采访时认为有三大发力点：一是，有效规范存款市场竞争，按照存款利率上限要求合理进行存款产品定价，在监管允许范围内根据业务实践，适度、合理创新负债产品，提高资金筹措和利用效率，避免无序竞争影响市场稳定，更好与资产扩张规模和期限相匹配，实现稳健经营。二是，推动负债项目管理向结构优化转变，严守合规底线，及时清理不合规存款产品，合理优化负债项目结构。三是，要制定合理的资金管理和考核机制，定期、及时对负债管理水平进行评价，合理判断资产负债配置的科学性和合理性，及时挖掘现有模式的弊端并进行调整，实现资产负债管理体系的动态优化和运行，提高负债管理水平，增强与资产项目的匹配度。

　　年内LPR能否下调存争议

　　展望中国宏观经济，央行在报告中指出，“世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”。

　　另外，国家统计局近期公布数据显示，10月份，全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%，环比上涨0.7%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨13.5%，环比上涨2.5%。由此，PPI-CPI“剪刀差”扩大至12个百分点，创有历史记录以来新高。

　　综合来看，王青认为，未来一段时间金融支持实体经济的需求增大。针对小微企业的抒困减压政策也需要进一步加码，这包括出台更大力度的组合式减税降费举措，也需要金融机构进一步向实体经济合理让利，降低小微企业贷款利率。

　　从报告透露出的货币政策方向来看，货币政策基调在“灵活精准、合理适度、稳字当头”基础上，补充“以我为主”。并且，本季度报告未再有“货币总闸门”表述，突出“增强信贷总量增长的稳定”，稳货币、稳信贷政策方向明确。

　　在明明看来，尽管货币不会明显收紧，但是考虑到央行保持物价水平稳定的积极态度，以及报告中下一阶段“综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具”的表述，预计货币也难明显宽松，短期内降准政策或难以出现。货币端总体仍将保持稳定，央行将主要通过OMO(公开市场操作)和MLF操作保持流动性合理充裕，保持DR007围绕7天逆回购利率波动。

　　同时，明明认为，当前优化存款利率自律上限成果已有所显现，降准降息难出现的情况下，LPR下调概率较低，综合融资成本稳中有降仍要依靠改革。

　　而王青则持不同观点。他认为，年内政策性降息(下调MLF利率)的可能性不大，但这并不意味着接下来LPR报价也会一直保持不动。为加大对实体经济支持力度，激励银行加大信贷投放，年底前央行有可能再次实施降准。叠加7月份降准的累积效应，届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大，下调幅度可能在0.05-0.1个百分点之间。这一方面将打破1年期LPR报价与1年期MLF利率点差固定局面，推动利率市场化再进一步；更重要的是，降准还会有效带动市场利率下行，并向存款利率传导，缓解银行净息差收窄压力，最终引导贷款利率下行，激发实体经济融资需求。